【券商直播间】　　近两年，蓝月亮营收及利润增长速度皆有下降趋势。同时，2020年该公司或有1.2亿元王者品牌稀释洗衣液产品遭遇撤回，这也令其其未来的业绩快速增长不存在诸多不确定性　　《投资时报》研究员 孙仍然　　随着消费者对公共及个人身体健康与公共卫生意识的提升，家庭洗手护理产品已渐渐沦为消费者日常生活中的必需品。

而衣物洗手护理市场是中国家庭洗手护理市场的仅次于细分市场，弗若斯特沙利文报告认为，中国的衣物洗手护理市场将保持稳定快速增长。　　日前，蓝月亮集团有限公司有限公司（下称蓝月亮）月向港交所递交了IPO招股书，白鱼回国港上市。发售团队可谓奢华，三大券商美银证券、中金公司及花旗为联席保荐人。

　　作为洗衣液龙头公司，蓝月亮问世于1992年，旗下产品主要牵涉到衣物洗手护理、个人洗手护理和家居洗手护理三大品类，其中2008年发售的核心产品洗衣液贡献了近九成营收。如果成功上市，该公司将沦为中国本土洗衣液第一股，其创始人罗秋祥和他的蓝月亮也将在品牌创办28年后，南北新的发展阶段。　　蓝月亮招股书表明，目前，创始人及首席执行官罗秋平及其未婚潘东夫妇通过ZED（股权88.7%）及Van Group Limited（股权0.22%）两家实体合计股权88.92%，低瓴资本通过HCM股权10%，是仅次于的外部投资者。　　明确来看，蓝月亮的营收主要由三部分构成，分别为衣物洗手护理产品、个人洗手护理产品和家居洗手护理产品三部分，其中衣物洗手护理产品的占比最低，基本维持在87.5%左右；家居洗手护理产品和个人洗手护理产品的份额则分别为6%和6.5%左右。

　　《投资时报》研究员注意到，本次蓝月亮回国港IPO筹措用途甚甚广。涉及资金将分别用作生产能力扩展计划及出售设备、提升品牌知名度、投资与公司业务相辅相成的其他公司、强化销售及分销网络、强化研发实力等等。

　　不过，随着蓝月亮日前向港交所提交招股书，其营收与利润增长速度不给定、原材料价格走势要求盈利能力、并未通过套期保值瞄准原材料价格风险亦被一一曝露。同时，2020年该公司或有1.2亿元王者品牌稀释洗衣液产品遭遇撤回，这也令其其未来的业绩快速增长不存在诸多不确定性。　　营收与净利增长速度不给定　　招股书表明，2017年—2019年（下称报告期），蓝月亮在中国所有洗手液公司中名列第一，2019年洗手液在线零售销售价值市场份额为23.8%；同期，以零售额计算出来，该公司在中国洗衣液市场、稀释洗衣液市场及洗手液市场皆名列第一，市场占有率分别为24.4%、27.9%及17.4%。

　　据理解，蓝月亮的大部分收益来自衣物洗手护理产品。报告期内，该公司由衣物洗手护理产品带给的收益分别占到总收入的87.4%、87.4%及87.6%，主要还包括不具有所不同特效的衣物洗涤剂以及衣物助剂，如衣物柔顺剂及衣领清洁剂。　　《投资时报》研究员注意到，蓝月亮销售渠道还包括在线销售、必要购入大客户和线下分销商。

其中，传销大客户就是指大卖场及餐馆，例如大润发、欧尚、家乐福、华润万家及世纪联华等。　　报告期内，在线销售取得收益占到总收益的百分比分别为33.1%、40.2%和47.2%，必要购入大客户取得的收益占到总收益的比例分别为12.5%、12.1%和14.1%，线下分销商取得的收益占到总收益的比例分别为54.4%、47.7%和38.7%。　　其中，在线销售渠道中，电子商务平台产生的收益占到总收益的比重有所上升，分别为79.3%、70.8%和65.1%，而蓝月亮自营在线店铺和第三方店铺产生的收益占到总收益的比例有所下降。

　　招股书表明，报告期内，蓝月亮构建营收分别为56.32亿港元、67.68亿港元和70.50亿港元，2018年和2019年的增长率分别为20.17%和4.17%；归属于母公司净利润分别为0.86亿港元、5.54亿港元和10.80亿港元，2018年度和2019年度增长率分别为544%和116%。由此可以显现出，报告期内，蓝月亮营收增长速度大幅度上升，且净利润增长速度近超强营收增长速度。

　　蓝月亮近三年主要财务比率　　数据来源：公司招股书　　原材料波动或将影响盈利能力　　招股书表明，蓝月亮的原材料主要还包括化学品及包装材料。报告期内，蓝月亮的原材料成本总额分别为20.96亿港元、26.11亿港元及20.6亿港元，分别占该公司销售成本总额的79.5%、90.6%及81.5%。其中，化学品的总成本分别为12.7亿港元、14.2亿港元及11.24亿港元，分别占到销售成本总额的48.2%、49.3%及44.5%。

　　据理解，该公司的产品包装对保持品牌形象至关重要。蓝月亮的包装材料主要还包括低密度聚乙烯（下称LDPE）。报告期内，包装材料的总成本分别为8.27亿港元、11.91亿港元及9.35亿港元，分别占到销售成本总额的31.3%、41.3%及37.0%。

　　值得注意的是，蓝月亮的销售成本近八沦为原材料订购成本，原材料的成本对该公司销售成本起着要求起到，从而对蓝月亮的盈利能力产生影响。报告期内，该公司的净利大幅下跌，并非削减销售费用交换条件利润，而是依赖洗衣液的核心原材料棕榈油和LDPE价格的持续走低。其中棕榈油主要用作产品生产，石油下游塑料产品LDPE则用作包装材料，两种原材料皆为石油的下游产品。

　　《投资时报》研究员了解到，蓝月亮未对作为全球性大宗商品的原材料展开套期保值，从而回避后者价格轻微波动带给的经营风险。据理解，2016年全年，原油、棕榈油以及与LDPE走势几乎于是以涉及的线性低密度聚乙烯（LLPDE）价格走势完全几乎是单边下跌行情，并皆在2017年开始熊市旅途。

而2017年度，蓝月亮营收为56.32亿港元，归属于母公司净利润分别为0.86亿港元，利润率仅有为1.5%，正处于较低水平，可见原材料价格波动不会对该公司盈利能力产生一定影响。　　此外，应收款项的大幅度下跌，增大了蓝月亮的现金流压力。招股书表明，报告期内，蓝月亮的贸易应收款项及贴现票据分别为9.29亿港元、11.43元和17.5亿港元，贸易应收款项及贴现票据周转天数分别为57天、55.9天和74.9天，比2018年度同期减少了20天左右。　　蓝月亮在其招股书中直言，今年王者品牌的浓缩液洗衣液受到新冠肺炎疫情的影响甚大，“有可能于2020年经历与该等产品有关为数高达大约人民币120.0百万元的产品撤回”。

　　受到疫情冲击的王者品牌能否很快衰退，蓝月亮仅有回应，公司目前静默期，不便对外公开发表再次发生，一切以港交所透露文件不尽相同。　　据涉及人士分析，和洗衣液刚入市时的2008年比起，如今家庭洗护市场竞逐十分白热化，只有大大的增大研发，拿走一款具备政治宣传意义的产品，才能取得更好的市场份额。

但这显然很有可玩性，对蓝月亮来说亦是如此。

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